赴港上市首日破发 读书郎能否讲出智能教育硬件的新故事？

来源：财经网

7月12日，赴港否讲教育智能硬件公司港股上市遭遇破发，上市首日事发行价7.6港元/股，读书盘中跌幅一度超28%；收盘价为7.2港元/股，出智下跌5.26%，育硬总市值为25.34亿。新故

“智能教育硬件领域目前尚未形成足够成熟且健康的赴港否讲市场环境，产品同质化现象严重，上市首日事从以营销为主导的读书商业模式到以产品力为主导的商业模式转型尚未完成，这导致无论是出智在消费市场或是资本市场都较难建立足够的信心。”头豹研究院资深分析师彭承玺向财经网科技分析道，育硬上市破发的新故现象体现出资本市场对于整个教育板块，特别是赴港否讲智能教育硬件领域的谨慎态度。

2021年4月，上市首日事读书郎曾向港交所递交招股书，读书但因6个月未通过聆讯而“失效”，同年11月4日，读书郎更新招股书，补充披露了最新财务数据等内容。2022 年 5 月，读书郎再次递表港交所，第三次冲击港股IPO终于成功。

读书郎在招股书中表示，此次全球发售净所得款项约35%将用于深化经销网络改革及强化其地域扩张及渗透；约25%将用于研发信息技术及基础设施；约20%将用于投资优化产品及服务供应；约10%将用于增强教材开发能力；约10%将用于营运资金及一般公司用途。

近三年收益情况难谈优秀

一波三折之后，读书郎终于成功登录港交所。风光背后，仍有隐忧，除了上市首日遭遇破发外，其近年来的业务表现也难谈优秀。

读书郎招股书披露，2019-2021年，读书郎分别实现营收约6.7亿元、7.3亿元和8.1亿元；净利润分别录得6943.5万、9201.3万和8214.6万元；净利润率分别为10.4%、12.5%和10.1%，经调整净利润率分别为10.4%、12.5%和9.5%

虽然读书郎营收连续三年实现净增长，但2021年的营收情况并不乐观。招股书显示，2021年，读书郎营收较上年同期下滑约10.7%；且净利润中有近3090万元时来自税收优惠和政府补助，后者占报告期内净利润的37.64%。

读书郎表示净利润波动主要是由于毛利变动，而毛利变动主要是由于期间原材料成本及营销开支变动。

2020年以来，全球市场迎来了“缺芯潮”，芯片、显示屏等由于生产活动暂停导致产品短缺，进而价格上涨。读书郎在招股书中称，2019年至2020年的毛利率增长，主要由于产品组合改善，其中利润率相对较高的产品销售比例增加。2021年由于部分原材料供应不稳定导致原材料成本增加，其学生个人平板的毛利及毛利率均有所下降。

数据显示，2019-2021年，读书郎的毛利率分别为26.0%、27.5%和20.8%。具体到产品上看，读书郎学生个人平板业务毛利率由28.2%下降至20%，其中设备毛利率从21.1%下降至9%；智慧课堂解决方案毛利率由29.6%下降至19.8%，其中设备毛利率从25.4%下降至9.4%。

安信证券曾在研报中指出，智能教育硬件行业毛利率基本在40%左右。2020年，生产智能教育平板的视源股份和优学天下的毛利率均在30%左右；2021年，科大讯飞在教育产品和服务的毛利率约为52 %。横向对比可以看出，读书郎2021年录得的20.8%毛利率在同行中处于劣势。

业务上存在“两个依赖”

财经网科技梳理发现，读书郎目前在业务上主要存在两方面的单一性依赖：一方面营收高度依赖于单一类型产品，另一方面是销售渠道过于依赖线下经销商。

招股书显示，读书郎的产品包括学生个人平板、智慧课堂解决方案、可穿戴产品和一些智能配件，其中学生个人平板是读书郎的主要收入来源。

数据显示，2019-2021年，读书郎学生个人平板产品总出货量在45-48万台之间，销售收入在5.42- 7.05亿元间，占营业收入的比例均在80%以上。

此外，读书郎的“单一性依赖”在销售渠道上也表现明显。

目前读书郎拥有线下经销商、自营网络平台、线上经销商多类销售渠道，2019-2021年，读书郎线下经销商贡献的销售额分别为6.14亿元、6.24亿元，6.96亿元，分别占总收入的91.7%、85.0%和85.5%，而读书郎的线上经销商在2021年合计实现收入为7463.7万元，仅占当年总营收的9.2%。

读书郎在招股书中坦言，其线下经销网络主要包括独立第三方经销商控制的销售点，因此公司的经营业绩在很大程度上受制于该等销售点的表现，或无法有效控制及监控彼等的运营，抑或维持目前与经销商的关系。

“内忧外患”待破解

弗若斯特沙利文的相关报告显示，辅助教育有庞大及持续的需求，2026年，ToC的市场规模将为741亿元，且2021年至2026年的复合年增长率为17.6%。

未来行业发展前景一片大好，但读书郎如今尚处于“内忧外患”阶段。

作为国内老牌数学辅助品牌，读书郎不甘心只卖“硬件”，2017年开始布局教辅内容领域，成立 “读书郎教育研究院”机构专门为用户提供直播课程内容。

“双减”政策发布后，公司直播课程受到影响。读书郎在招股书中表示自主录制的直播课已全面停止，所有课程转为录播形式，精选付费课程合作就此停歇。此外，负责直播课程的全职教辅资源研发人员调配至内容研发、视觉设计、动画开发及其他团队。业界有分析认为，这意味着同类产品竞争中，读书郞学习平板引以为傲的直播课程优势丧失，其对家学生的吸引力越来越小。

从市场份额上看，弗若斯特沙利文报告显示，按总零售市值计算，2021年，读书郎以20亿元零售市值、6.1%的市场份额，在国内智能学习设备服务供应商中排名第二，高于网易有道、优学天下的5.2%和4.3%，低于零售市值为95亿元、市占率28.9%的行业第一名步步高。

除了原来的老对手，在智能学习设备C端市场，读书郎的竞争对手还在增多。头部互联网教育公司如新东方、好未来等依托于自身的用户基础和内容优势，踏足智能硬件领域；腾讯、华为、百度等传统互联网巨头，也加大进度孵化教育智能工具；甚至字节跳动还将智能硬件列为教育业务的四大重心之一。

安信国际证券在研报中指出，智能学习设备服务市场竞争激烈，竞争资源分流或导致读书郎业绩受损；同时，由于教育行业监管政策的不断变动，未来教育行业相关法规充满不确定性。

“由于规模较小，而目前中国教育硬件行业竞争激烈，读书郎未来增长空间有限，建议谨慎申购。”国元国际在研报中表明。

不过，彭承玺分析认为，个人学习平板领域的市场集中度较高，读书郎虽在出货量上与第一尚有一定差距，但也占据相当一部分的市场份额。其还表示，个人学习平板市场的同质化现状，需要由具备明显差异化的高品质产品来打破，进而引导出一强通吃的马太效应。